我们认为，跟着南美大豆收割期推进，拉尼娜带来的气候炒做窗口继续收窄，南美大豆丰登预期逐渐落地，持续多个种植季丰登之下，全球大豆供应相当丰裕，大豆价钱上方空间。不外，不外跟着特朗普上台，中美商业关系不确定性同样加剧国表里豆系品种的价钱波动，别的，跟着南美大豆种植周期将收尾，美豆即将于二季度进入新做种植期，需要关心瞻望论坛、三月种植演讲对于美豆新做的产量前瞻。国内来看，相较客岁四时度，国内豆粕根基面边际向紧，1-2月份国内进口大豆到港量季候性削减，叠加海关政策调整预期，国内部门油厂面对短豆、断豆的影响，豆粕供应趋紧，而节后商业商备货情感将对积极，豆粕库存存正在进一步去化空间，估计将继续支持现货价钱。菜系来看，2025年以来国内进口菜籽供应呈现下滑，菜粕库存持续回落，中加商业关系仍存正在不确定性，支持菜粕价钱。目前来看，豆粕、菜粕根基面存正在分化，豆粕多空交错，估计价钱上方压力仍存，缺乏进一步驱动，菜系短期维持强势，后市可否继续维持强势，仍需关心进口环境以及中加商业关系变化。2月以来，内盘两粕走出分化行情，春节假期后豆粕行情全体先抑后扬，菜粕从力震动后加快拉升。春节后两粕市场呈现先扬后抑趋向，美国关税利好短期被市场消化，市场视线沉回南美大豆产情。南美气候仍存正在不确定性，拉尼娜现象可能影响巴西南部及阿根廷北部的产量。不外巴西和阿根廷大豆开局优良，市场估计巴西大豆产量将再立异高，达到1。7亿吨摆布。中旬USDA发布2月供需演讲，对市场无限，根基仍维持南美丰登预期。别的受季候性以及海关政策变更预期影响，国内进口大豆弥补削减，油厂面对短豆缺豆的现实，而节后下逛需求起头反弹，豆粕根基面边际向紧，天然支持价钱反弹。而菜系来看，全球菜籽供应收紧预期根基落地，国内2月进口菜籽有所削减，市场再度起头忧愁中加商业关系变数，菜粕呈现库存去化现实，必然程度上支持价钱反弹。2月12日凌晨，USDA发布2月供需均衡演讲。演讲显示全球大豆产量环比下调349万吨至4。2076亿吨，次要缘由是阿根廷和巴拉圭因1月干旱气候导致产量别离削减300万吨和50万吨。取此同时，全球大豆压榨量环比上调60万吨至3。4989亿吨，次要因为巴西压榨量添加。最终，全球大豆期末库存环比削减403万吨至1。2434亿吨。产量为43。66亿蒲（约合1。21亿吨），期末库存为3。8亿蒲，库存用量比为8。7%。美国大豆价钱估计为每蒲式耳10。10美元，较上月下调0。10美元。南美大豆产量因阿根廷和巴拉圭的减产而下调，但巴西大豆产量维持正在1。69亿吨不变。巴西压榨量上调100万吨至5600万吨，出口量维持正在1。055亿吨。全体来看，南美大豆产量虽有所削减，但仍处于汗青高位。按照景象形象机构统计及预测，2025年1月，赤道中东承平洋海温已进入拉尼娜形态。这一现象次要是因为热带地域偏东信风加强，将赤道中东承平洋概况的暖海水吹向承平洋西部，构成海温非常偏低的区域。目前，拉尼娜现象估计将持续至2025年2月至3月，并正在春季中后期逐步削弱。美国国度景象形象局天气预测核心暗示，拉尼娜现象正在2025年3月至5月期间向ENSO中立形态过渡的可能性为66%，且此次拉尼娜现象强度较弱，持续时间较短。巴西大豆种植于9月底起头，次年1月进入收割期。受拉尼娜影响，2025年1月以来，巴西中北部降水较多，虽然有益于大豆发展，但也延缓了收割进度。巴西征询机构Safras & Mercado估计，巴西大豆产量可能达到创记载的1。7488亿吨，但拉尼娜现象对部门地域的影响仍需进一步察看。阿根廷大豆种植于10月底起头，次年2月进入收割期。受拉尼娜影响，阿根廷从产区降水偏少，土壤湿度持续下降，导致大豆播种进度放缓，优秀率下滑，单产预期降低。据机构预测，阿根廷大豆产量可能因干旱减产，减幅正在1%-50。98%不等。2025年2月数据显示，阿根廷大豆优秀率已从12月的62%降至58%。2025年1月，美国全国油籽加工商协会（NOPA）会员企业的大豆压榨量为2。00383亿蒲式耳（约合601。1万短吨），较2024年12月的创记载高位2。06604亿蒲式耳下降3。01%，但仍较2024年1月的1。8578亿蒲式耳增加7。86%，为汗青第二高点。虽然1月压榨量从高位回落，但美国大豆压榨量仍处于汗青高位程度，反映出生物燃料需求增加对压榨产能的支持感化。2025年2月以来，美国大豆出口发卖放缓，截至2025年2月6日当周，美国2024/25年度大豆净发卖量为18。55万吨，较前一周下降52%，比四周均值低74%，为本年度次低值。同时，美豆出口查验量也响应削减，截至2025年2月13日当周，美国大豆出口查验量为72。03万吨，较前一周削减34%，比客岁同期削减44%。对中国市场出口环境来看，本年度迄今，美国对中国大豆出口总量为1867万吨，略低于客岁同期的1878万吨。不外，虽然近期出口发卖放缓，但美国农业部估计全年出口量同比增加7。7%，本年度迄今出口总量同比增加12。1%。南美大豆出口正在2025年2月表示出较强的增加势头：2025年2月1日至14日，巴西大豆出口量为165。7万吨。ANEC估计2025年2月巴西大豆出口量将达到972万吨，低于一周前预估的1010万吨，但仍高于客岁2月的960。8万吨。市场估计2025年巴西大豆出口量可能高达1。1亿吨，同比添加1300万吨。海关数据显示，2024年12月中国大豆进口量为794。1万吨，同比削减19%，但2024年全年累计进口量达到10503。2万吨，同比增加6。5%。按照钢联数据，2025年1月国内全样本油厂大豆到港预估为728万吨。此外，Mysteel调研显示，1月巴西大豆对中国到港量为150万吨，阿根廷大豆为7万吨，美国大豆为347万吨，合计到港量为504万吨。别的，钢联数据显示，2025年1月至3月国内进口大豆到港预估别离为650万吨、450万吨和450万吨。不外，中国粮油商务网的船期预估数据则显示，1月至3月进口大豆月度进口量预估别离为850万吨、400万吨和650万吨。全体来看，一季度国内大豆到港量估计取2024年同期持平，但低于2021年和2022年的程度。总体来看，2025年1月国内大豆进口量较上月有所下降，次要缘由是季候性要素以及南美大豆收成延迟导致供应节拍变化。虽然如斯，国内油厂正在压榨利润高位的刺激下，仍连结较高的采购积极性，估计2025年一季度全体进口量将维持正在较高程度。按照钢联数据（Mysteel）的统计和阐发，2025年1月，国内全样本油厂大豆压榨预估为773。15万吨，较客岁同期现实压榨量812。1万吨削减38。95万吨。春节前一周（1月25日至1月31日），压榨量大幅下降至12。66万吨，开机率下滑至24。91%。春节期间（1月31日至2月4日），压榨量进一步降至极低程度，仅15万吨，开机率维持正在0。20%。春节后（2月5日至2月11日），压榨量逐渐恢复至12。08万吨，开机率上升至23。77%。Mysteel预估2025年2月全国次要油厂大豆压榨量为645。4万吨，较客岁同期现实压榨量406。71万吨大幅添加。2月油厂开机率估计将逐渐回升，但全体压榨节拍仍受大豆到港量影响。2月大豆到港预估为607。75万吨，较前期买船量削减。截至2025年第7周，国内大豆库存为546。85万吨，较上周削减19。18万吨，降幅为3。39%。取客岁同期比拟，库存添加11。46万吨，增幅为2。14%。跟着各区域工场开机率的持续提拔，以及2-3月国内大豆到港量估计削减，短期内大豆库存可能进一步下行。同期，豆粕库存为43。39万吨，较上周添加1。09万吨，增幅为2。58%；取客岁同期比拟，库存削减23。99万吨，降幅达35。60%。豆粕库存回升的次要缘由是上周豆粕产出较着添加。虽然节后豆粕市场价钱快速上涨，但因为养殖需求偏弱以及养殖利润欠安，饲料企业多以少量补库为从，对市场持不雅望立场。分析来看，考虑到2-3月国内大豆到港量估计偏少，且部门工场打算正在3月进行检修，后期豆粕库存可能维持低位运转。因为南美大豆收割进度偏慢、巴西大豆拆运速度受限，以及国内进口大豆到港量预期削减，春节后商业商遍及看涨豆粕价钱，惜售情感加强。补库需求活跃：虽然豆粕价钱高位运转，但下逛饲料企业和商业商正在价钱回调后起头适量补库，以应对短期供应严重的场合排场。出格是正在东北及华北地域，商业商和农户的看涨情感鞭策市场购销活跃度提拔，但全体走货量仍受农户惜售影响，市场存正在必然的不雅望情感。当前处于生猪饲料需求淡季。春节后，生猪市场需求进入保守淡季，养殖端出栏节拍加速，导致猪价承压，饲料需求全体增速放缓。存栏量微幅回升：虽然生猪存栏量环比略有回升，但全体饲料需求增加无限，饲料企业对豆粕的添加比例持续下调，高卵白日粮的推广也进一步了豆粕需求。养殖户对饲料成本较为，进一步了豆粕的采购需求。目前禽类饲料需求相对不变：禽类养殖产能处于高位，对饲料的刚性需求仍然存正在，但全体盈利程度受限，饲料企业采购豆粕时愈加隆重。2025年2月，多家饲料企业发布跌价通知，饲料价钱上调50-300元/吨，这正在必然程度上了禽类饲料需求。替代品利用添加：为降低成本，饲料企业遍及添加豆粕替代品（如菜粕、葵花籽粕）的利用比例，进一步减弱了豆粕正在禽类饲猜中的需求。总体来看，2025年2月以来，豆粕下逛需求呈现出“商业商看涨惜售、生猪需求淡季、禽类需求不变但受限”的特点。虽然生猪存栏量有所回升，但全体饲料需求增加仍不及供应程度，市场对豆粕的需求更多集中正在短期补库和刚性需求上。将来需关心南美大豆产量及拆运环境、国内油厂开机率恢复进度，以及中美商业关系对进口成本的影响。按照USDA的预估，2024/2025年度全球菜籽产量估计为8516。7万吨，较上一年度下降417。3万吨。全球菜籽供需款式由宽松转向严重，期末库存预估为763。6万吨，较上一年度削减322。2万吨。全体来看，全球菜籽市场供应收紧，需求相对不变，导致库存下降。是全球最大的菜籽出口国，2024/2025年度菜籽产量估计为1898。1万吨，较上一年度削减1。10%。虽然单产有所回升，但因为种植面积收缩，全体产量仍略有下降。欧盟是全球主要的菜籽产区之一，但2024/2025年度产量估计下降270万吨，次要受种植面积和气候前提的影响。欧盟菜籽产量削减，导致其对进口菜籽的依赖度进一步添加。菜籽产量估计同比下降45万吨。虽然如斯，仍是全球主要的菜籽出口国之一，2024年12月季度出口量达到148万吨，略高于客岁同期。按照海关数据，2024年1-12月，中国累计进口油菜籽总量为638。55万吨，同比添加16。28%。此中，12月单月进口量为60。32万吨，环比下降14。79%，同比下降18。36%。全年进口的次要来历国仍为，其占比跨越90%。全体来看，2024年中国菜籽进口量较客岁有显著增加，次要得益于全球菜籽供应宽松以及国内对菜油、菜粕需求的持续支持。跟着进口菜籽季候性削减，国内菜籽压榨维持较低程度，国内菜粕库存呈现回落态势。据Mysteel调研显示，截止到2025年2月14日，沿海地域次要油厂菜籽库存为42。4万吨，较上周削减5。85万吨；截至2025年第7周，沿海油厂菜粕库存为3。55万吨，较上周削减1。30万吨 ；华东地域菜粕库存50。57万吨，较上周削减4。11万吨；华南地域菜粕库存为9。5万吨，较上周削减1。90万吨；全国次要地域菜粕库存合计63。62万吨，较上周削减7。31万吨。我们认为，跟着南美大豆收割期推进，拉尼娜带来的气候炒做窗口继续收窄，南美大豆丰登预期逐渐落地，持续多个种植季丰登之下，全球大豆供应相当丰裕，大豆价钱上方空间。不外，不外跟着特朗普上台，中美商业关系不确定性同样加剧国表里豆系品种的价钱波动，别的，跟着南美大豆种植周期将收尾，美豆即将于二季度进入新做种植期，需要关心瞻望论坛、三月种植演讲对于美豆新做的产量前瞻。国内来看，相较客岁四时度，国内豆粕根基面边际向紧，1-2月份国内进口大豆到港量季候性削减，叠加海关政策调整预期，国内部门油厂面对短豆、断豆的影响，豆粕供应趋紧，而节后商业商备货情感将对积极，豆粕库存存正在进一步去化空间，估计将继续支持现货价钱。菜系来看，2025年以来国内进口菜籽供应呈现下滑，菜粕库存持续回落，中加商业关系仍存正在不确定性，支持菜粕价钱。目前来看，豆粕、菜粕根基面存正在分化，豆粕多空交错，估计价钱上方压力仍存，缺乏进一步驱动，菜系短期维持强势，后市可否继续维持强势，仍需关心进口环境以及中加商业关系变化。